4月22日，张坤在管的4只基金纷纷披露一季报，以其代表产品易方达蓝筹混合为例，张坤在季报中披露了其持仓调整的逻辑及对当前经济和市场的看法。

  张坤，从业年限17年，管理基金规模608.22亿。现任易方达基金管理有限公司副总经理及高级管理人员，权益投资决策委员会委员、基金经理。

  他坚持价值投资，集中投资，换手率低，其在管产品历史成绩优异，曾获4座金牛奖、4座明星奖。

  数据显示，易方达蓝筹精选混合一季度收益8.6%，跑赢沪深300，仍重仓股票，股票占比较上期提高0.08%至94.53%。前十大重仓股无变动，其中，腾讯、阿里巴巴、贵州茅台持仓均较上期有所下调。

  易方达优质企业三年持有期混合：美团退出前十大持仓，同时新晋山西汾酒为第一大重仓股（该股在蓝筹精选中的持仓比例亦提升1.03个百分点）；

  易方达优质精选混合：顺丰控股首次跻身前十大重仓股行列，持仓占比为4.96%，分众传媒则退出核心持仓。易方达亚洲精选股票前十大重仓股无变动，其中腾讯阿里持仓较上期分别上调0.04%和0.33%。对于调仓策略，张坤在一季报中指出旗下四只产品一季度股票仓位基本稳定，并对结构可以进行了优化，均调整了消费和科技等行业的结构。个股方面，仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。

  投资作业本课代表整理了易方达蓝筹混合一季报中张坤对宏观、行业及市场观点的要点：

  1、站在当前时点，市场对 2025 年的经济仍有较大分歧，我们也难以做出高确信度的判断。

  2、地产下行对经济的影响正在慢慢地进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

  3、过去几年发生的股票收益率持续低于企业 ROE 水平的现象，我们大家都认为不会长期持续下去。

  我们将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。

  所有的经济体和企业最终都会面临增长的放缓，然而，通过效率提升的增长方式相比资本密集式的经济稳步的增长方式质量更高，持续性也更强。对企业来说，竞争格局通常更稳定，自由现金流/净利润比例也有望改善。

  张坤还举例称，即使最优秀的企业和企业家也都会遇到困难和问题。例如，即使全球市值前十的企业台积电，其发展也经历了诸多坎坷。

  张坤在年报中指出，市场先生从来不会因为报价不被接受感到被冷落，相反，天天都会充满热情地提供新的报价。理性投资者不应受报价的影响，不管这家企业是上市公司还是非上市公司，选择企业和看待价格的标准应是统一的，自由现金流是投资的人回报的唯一可靠来源。

  他还表示，不论是企业的信心、老百姓的信心，还是全球其他几个国家对中国上市公司的信心，这些信心的恢复很可能是共振的。中国优秀上市公司扎实的基本面和很着迷的估值早晚会被察觉。

  以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的一季报精华内容，分享给大家：

  股票市场方面，2025 年一季度，A 股市场方面，沪深 300 指数下跌 1.21%，上证指数下跌0.48%，创业板指数下跌 1.77%。香港市场方面，恒生指数上涨 15.25%，恒生中国企业指数上涨 16.83%。

  一季度分化明显，有色、汽车、机械等行业表现较好，而煤炭、商贸零售、石油石化等行业表现相对落后。

  站在当前时点，市场对 2025 年的经济仍有较大分歧，我们也难以做出高确信度的判断。

  然而，如果自下而上观察，我们正真看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能更审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。

  地产方面，1-2 月份，新建商品房销售面积同比下降 5.1%，新建商品房销售额同比下降 2.6%，全国房地产开发投资同比下降 9.8%。一线城市二手房市场出现回暖的信号，北京、上海的二手房成交量创一年新高。

  2 月份，非公有制企业座谈会召开，提振了市场信心。3 月份，全国两会召开，提出 2025 年 GDP 增长目标为 5%左右，财政赤字率提高到 4%左右，并将适时进行降准降息。

  我们认为，地产下行对经济的影响正在慢慢地进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用。

  毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE 水平。过去几年发生的股票收益率持续低于企业 ROE 水平的现象，我们大家都认为不会长期持续下去。

  我们将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这一些企业能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流。

  我们希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这一些企业的经营收益。无论何时，我们持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不间断地积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断的提高最终将会投射为企业长期的市值增长。