行业利润略有改善，期间费用率同比提升。2020年三季度，申万传媒一级行业营业收入总计4105.99亿元，同比下降13.28%；归母净利润为285.15亿元，扣非后归母净利润178.67亿元，受新冠疫情因素影响叠加行业出清等因素的作用，利润同比下滑势头较为明显，但环比略有改善。

  内容产业：视频、直播等流媒体崛起 平台化格局引发行业变革。近年来，以短视频平台为媒介、围绕网生及海量UGC（用户生产内容）、 PGC （专业生产内容）以及PUGC （专业用户生产内容）布局的互联网企业异军突起，并迅速借助巨大的流量优势占据市场主动。2020年受疫情因素影响，线上文娱场景进一步被催化，媒体网络的多元化格局进一步巩固。短视频、直播成为重要的中坚力量，风口效应强劲。我们认为短视频行业的崛起除了本身时长特质充分满足了消费者的碎片化娱乐的消费需求外，技术载体的充分赋能以及清晰的变现路径更是致胜的关键。2021年，我们判断基于畅通变现渠道和稳定技术支撑的投资逻辑将继续贯穿内容行业。

  游戏：品类拓展+出海掘金双维拓增长，云游戏增长可期。2020年上半年，移动游戏市场规模已达1046.73亿元，同比增长36%，占全部游戏收入比例超75%，同比增加7.4个百分点。行业双维增长逻辑清晰，发展进入产品精细化+渠道多元化新阶段，短期买量成本趋高，但随行业马太效应加剧及头部游戏产品价值提升，营销成本中长期有望下降。2021年云游戏有望为行业带来更多增量，行业景气度较高，建议关注A股游戏行业龙头三七互娱和完美世界。

  在线教育：疫情放大市场需求，教育信息化潜力巨大。2021年在线教育板块投资逻辑基于以下三点： K12线上教育方面，一二线城市已完成一定的习惯培养，需求端多学科线上教育以及线上教育下沉存在较大增长潜力，供给端教育信息化建设需求旺盛；职业教育需求量大，热点行业人才供需缺口较大进一步催化需求释放；5G时代，在线教育的用户体验有望得到全面优化， VR/AR等头显设备将应用于该行业，多媒体形式的运用对于更好的发挥在线教育优势具有促进作用。建议关注以提供软件和系统集成为主的科大讯飞；交互智能平板类教育信息化应用工具提供商视源股份；职业教育龙头培训机构中公教育。

  风险提示： 疫情超预期变化风险；游戏、影视、文学产品市场反应低于预期；传媒板块公司业绩低于预期或业绩增速下滑；黑天鹅事件对公司股价的剧烈冲击；新兴产业的政策性风险；宏观经济大幅波动对文化领域的负面影响；国内外二级市场系统性风险；全球经济下行风险。